?。ㄞD(zhuǎn)自：研報(bào)虎）

　　板塊復(fù)盤：品牌端穩(wěn)健，制造端分化。2025年以來服飾銷售終端消費(fèi)穩(wěn)步向上，紡織制造出口表現(xiàn)分化。2025年4月社會(huì)零售總額維穩(wěn)增長，當(dāng)月同比增速為5.1%，環(huán)比3月-0.8pct；限額以上服裝鞋帽針紡類銷售額同比+2.2%，增速環(huán)比-1.4pct。2024年H2基數(shù)較低，看好25H2服裝鞋帽品類消費(fèi)總額增速表現(xiàn)。孟加拉和越南等服裝出口表現(xiàn)較國內(nèi)服裝出口表現(xiàn)更強(qiáng)勁。2025年4月我國紡織品及服裝同比-0.5%，表現(xiàn)弱于孟加拉和越南服裝出口，其中，越南紡織品及服裝出口額同比增速達(dá)到18.15%。從2025年前三個(gè)月來看，這兩個(gè)國家服裝出口表現(xiàn)同樣顯著優(yōu)于我國紡織品及服裝出口表現(xiàn)。

　　品牌服飾：內(nèi)循環(huán)下，把握趨勢(shì)與確定性。主線一：運(yùn)動(dòng)服飾表現(xiàn)韌性，戶外細(xì)分垂類高景氣，聚焦確定性。建議關(guān)注主品牌強(qiáng)韌性，戶外品牌高景氣的安踏體育；低估值高股息，Nike修復(fù)高彈性標(biāo)的滔搏；主品牌受益于行業(yè)向上，高端品牌盈利改善的特步國際。主線二：性價(jià)比需求+線下弱客流量驅(qū)動(dòng)折扣賣場(chǎng)業(yè)態(tài)快速興起。建議關(guān)注京東奧萊帶來廣闊增長空間的海瀾之家。主線三：育兒補(bǔ)貼、國補(bǔ)等政策刺激下，關(guān)注受益標(biāo)的。建議關(guān)注，消費(fèi)刺激+利潤彈性+高分紅標(biāo)的羅萊生活；新消費(fèi)驅(qū)動(dòng)大單品銷售的水星家紡；消費(fèi)+醫(yī)療板塊雙輪驅(qū)動(dòng)的穩(wěn)健醫(yī)療。

　　紡織制造：弱β下，把握業(yè)績彈性標(biāo)的及經(jīng)營穩(wěn)健龍頭。從需求端看，海外品牌庫存回歸健康水平，運(yùn)動(dòng)品牌收入指引環(huán)比走弱。其中，庫存角度，零售商呈現(xiàn)補(bǔ)庫結(jié)束、批發(fā)商呈現(xiàn)去庫基本結(jié)束狀態(tài)，均回歸至合理健康水平，各品牌方呈現(xiàn)弱補(bǔ)庫需求；零售端，品牌對(duì)終端消費(fèi)保有謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)整體需求較上年走弱。但受美國關(guān)稅政策影響，當(dāng)前紡織制造企業(yè)尚未直接體現(xiàn)品牌端較弱需求。關(guān)稅對(duì)紡織制造板塊影響較大，雖當(dāng)前關(guān)稅壓力有所緩解，但仍需持續(xù)關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。標(biāo)的關(guān)注上，主要從兩個(gè)方面出發(fā)：1)關(guān)注業(yè)績彈性標(biāo)的機(jī)遇，建議關(guān)注晶苑國際、浙江自然；2)看好中長期紡織制造行業(yè)市場(chǎng)集中度提升，持續(xù)推薦紡織制造龍頭企業(yè)，建議關(guān)注華利集團(tuán)、申洲國際、偉星股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。